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宝盈基金高宇:聚焦基本面 信用债是最佳配置资产

  根据证券基金研究中心数据,截至5月17日,今年以来宝盈盈泰纯债A凭借3.03%的收益率在354只同类基金中排名第一。与此同时,在不到一年的运作时间内(成立于2018年6月20日),截至5月17日该基金净值增长率为9.02%,大幅跑赢业绩比较基准及同类平均。宝盈盈泰纯债基金经理高宇表示,基本面研究是债市投资的唯一标准。结合当前整体宏观环境研判,他倾向于认为信用债是最佳配置资产。

  实际上,宏观环境从2018年到2019年变化很大,宝盈盈泰却做到了穿越周期,业绩表现优异。高宇表示,对于公募固收组合而言,其业绩本质上取决于宏观、信用、估值三个角度的研究质量,市场参与主体长期是非常理的,所以看清方向而非侧重于节奏或交易层面最为重要。

  高宇回顾称,2018年下半年宏观政策和市场预期发生拐点变化,但经济增长和社融等数据却演绎出较大反差,对这一反差的提前预判是盈泰纯债基金在2018年下半年投资业绩表现较好的关键,即在7月10年期利率债阶段见底后优先选择信用债进行仓位配置,在躲过了市场调整后的8月底在长端利率高点加仓,适当利用了杠杆,充分分享了下半年信用和利率债的牛市行情。同时,看好2019年的地产投资、销售和融资改善,在四季度地产债高点坚定买入2年左右的优质地产公司债。

  高宇表示,2018年底考虑到社融以及M1、M2的拐点会在未来某个时点出现并已经进入底部区间,通胀中枢抬升以及货币市场宽松的预期充分体现,同时长端利率债估值水平已经较低,从交易的角度看,价比非常低,高宇在今年1月第一个交易周将长端利率债全部清仓,集中在中短端的地产、城投、龙头产业债三类资产上。

  那么以当下为节点,如何看待债市整体投资机遇?高宇表示,通胀中枢抬升、汇率贬值对通胀的潜在影响、出口及制造业部门数据下滑、地产和基建对冲是贯穿全年的四大主线,而消费总体稳定,所以在总量层面不会有特别大的扰动。但全球总需求下滑叠加中国经济下行压力的特征,或许暂时看不到企业盈利的拐点。“所以,我倾向于认为信用债是最佳配置资产,利率债价比不高。”高宇表示,政策方面也是如此,货币政策总体是友好的,财政政策从增长的角度看是不利于长端利率债的,但对信用债更友好。

  在高宇的投研体系中,债券市场投资的胜负,取决于久期判断、信用行业周期及配置权重判断、微观信用主体研究深度三个方面,同时结合估值定位。当前,他依然坚持去年底制定的基调,放弃价比不高的长端利率交易,聚焦确定更高的信用债,但久期不宜过长。

  更看好信用债,但市场中信用违约的风险却一直处于持续出清中的状态。对此,高宇的看法是,信用风险越来越显化,也逐渐回归常识特征,这对于真正具有信用研究积累和投资经验的债券投资者是很好的。经济周期、行业周期永远此起彼伏,所以也不存在严格意义的出清,回归基本面研究才是最合适的选择。

  而谈到风险点,高宇表示,当前债券市场最大的风险是增长下行伴随着阶段通胀的抬升,这个组合对长端利率是非常不友好的。由于增长下行所隐含的总需求下滑风险,企业流和利润的下行是必然的,信用风险事件会继续发酵。